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　　中金发布研报称，筹商南山铝业国际（02610）产能大幅扩展带来的成长性，初次阴事给以跑赢行业评级，办法价33.19港元，基于P/E估值法，对应2026年5.5x市盈率。该行预测公司2025/2026年EPS分袂为0.60/0.78元，CAGR为6.9%。对应刻下5.8/4.4x

　　P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司是东南亚跳跃的氧化铝坐蓐商

　　南山铝业国际是A股南山铝业子公司，主买卖务是印尼氧化铝名堂，2025年3月见效在港交所上市。公司已建成氧化铝产能200万吨/年，公司正权术配置第二个年产200万吨氧化铝名堂，有望分步在2025和2026年投产。该行以为公司产能投放后有望成为东南亚最大的氧化铝坐蓐商之一，可进一步进步公司在该地区阛阓影响力。

　　三大上风助力公司产业链加快扩展

　　一是资本上风。由于印尼铝土矿及煤炭资源丰富，公司方位宾坦岛享有铝土矿及煤炭运载道路较短的上风，昔时四年平均资本仅为国内67%。二是区域上风。2015年运转权术氧化铝名堂方位的宾坦工业园，并于2017年获批缔造印尼铝工业经济特区卡朗巴唐经济特区，园区可享受长达20年税收优惠，同期氧化铝居品可放射扫数东南亚区域。三是激动上风。公司三大主要激动分袂在中游氧化铝坐蓐、卑鄙氧化铝消纳、上游铝土矿供应步调具有较强产业上风，可杀青产业链协同和上风互补。

　　印尼有望成为群众铝产业采集地，公司有望捏续受益

　　一是中国电解铝产能天花板计谋以及印尼退却原矿出口计谋促进铝产能向印尼回荡。二是印尼领有丰富铝土矿及煤炭资源，并背靠铝需求大阛阓。三是从行业看，固然氧化铝短期供需缓解导致价钱回落，但供给侧的风险仍然存在。四是布局印尼领有铝土矿和低资本一体化产业链布局的企业具备更好的成长性和抗风险才调。

　　该行与阛阓的最大不同？

　　阛阓多聚焦氧化铝价钱和产能投放带来的功绩弹性，该行以为异日公司凹凸游产业链扩展带来的成长性和功绩踏实性有望给公司带来估值溢价。潜在催化剂：一是氧化铝价钱高涨超预期，二是公司投产经过超预期，三是公司进行凹凸游产业链扩展。

　　风险提醒：价钱和资本出现大幅波动；公司氧化铝产能投放低于预期；群众经济还原不足预期；国外地缘政事风险；国异邦度收支口及环保计谋风险。

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